作者：YBB Capital 研究员 Ac-Core 翻译：善欧巴，财经

1. Pectra 硬分叉的背景

以太坊 Pectra 升级于 3 月 5 日正式上线，该升级结合了 Prague 和 Electra两项更新，旨在增强以太坊的执行层和共识层。Pectra 硬分叉标志着以太坊发展的重要里程碑，目标是改进 ETH 质押机制、提升二层（L2）扩展性，并通过引入 11 项以太坊改进提案（EIPs）扩展网络容量。该升级最早于 2024 年 2 月 24 日 在 Holesky 测试网 上实施，并计划于 2024 年 4 月 8 日 部署至以太坊主网，具体时间取决于 Holesky 和 Sepolia 测试网升级的成功完成。

在 2024 年 3 月 Dencun 升级之后，Pectra 预计将整合多个 EIP，以应对扩展性、安全性和用户体验方面的挑战。根据 ethereum.org，此次升级分为两个阶段：

第一阶段：2025 年 3 月中旬

• L2 Blob容量翻倍：将每个区块的 Blob 容量从 3 增加到 6，减少网络拥堵并降低交易费用。

• 账户抽象：允许用户使用 USDC、DAI 等稳定币支付 Gas 费，提高支付的灵活性。

• 验证者质押上限提高：将单个验证者的质押上限从 32 ETH 提高至 2,048 ETH，支持大规模质押运营。

第二阶段：2025 年底 - 2026 年初

• 引入 Verkle 树：用 Verkle 树 替代 Merkle-Patricia 树，优化数据存储，提高同步效率。

• PeerDAS（对等数据可用性抽样）：允许节点在无需存储所有交易数据的情况下进行验证，提升扩展性。

2. Pectra 升级中的关键以太坊改进提案 (EIP)

Pectra 升级包括 11 项以太坊改进提案 (EIP)，旨在增强可扩展性、安全性、账户抽象和验证器质押机制。以下根据对以太坊发展的潜在影响重点介绍了一些关键提案（取决于个人研究观点）：

1. EIP-7702：账户抽象

• 概述：允许外部拥有账户（EOA）执行某些智能合约功能，实现批量交易和 gas 费用赞助。

• 观点：这将显著增强账户抽象钱包，使其能够像智能合约一样运行——处理批量交易并实现第三方 gas 支付。（相关的EIP-7840进一步扩展了账户功能，实现了可定制的账户行为）。

2. EIP-7251：增加验证者质押

• 概述：将验证者最大质押额度从 32 ETH提高到 2,048 ETH ，简化验证者管理并允许更大规模的质押节点。

• 观点：虽然这增加了以太坊的质押中心化程度，但也提高了验证者的进入门槛，使质押过程更适合机构而不是散户参与者。

3. EIP-7002：提现改进

• 概述：允许执行层地址触发提现，减少对共识层的依赖，简化提现流程。

• 观点：使提款更加直接和高效，消除了质押提款过程中不必要的步骤。

4. EIP-6110：验证者激活延迟优化

• 概述：将验证者激活延迟从约 9 小时减少至约 13 分钟，显著提高网络参与效率。

• 观点：更快的验证者加入可提高以太坊的资源效率、减少网络拥塞、降低运营成本。

5. EIP-7691：区块大小扩展

• 概述：将区块大小增加50%，使网络能够处理更多交易并提高整体可扩展性。

• 观点：减少拥堵并提高交易速度将有助于以太坊处理更高的流量，特别是在高峰使用期间。（相关 EIP-7742 动态调整每个块的 blob 容量以进一步优化 L2 扩展）。

6. EIP-7516：增强 MEV 透明度

• 概述：提供对最大可提取值（MEV）的更多可见性，帮助用户和开发人员更好地理解和监控 MEV 活动。

• 观点：提高透明度虽然减少了套利机会，但却增强了以太坊交易的公平性。

7. EIP-7549：Gas 费用调整

• 概述：优化gas 费用结构，以减少拥堵并稳定交易成本。

• 观点：有助于缓解网络拥堵期间的 gas 费用飙升，使费用更加可预测。（EIP-6046 也调整了 gas 费用，但 EIP-7549 引入了更动态、更灵活的定价机制）。

8. EIP-7685：治理机制优化

• 概述：改进以太坊的治理结构，使其更加去中心化、透明、高效。

• 观点：可以加速提案审批并改善社区驱动的决策。

9. EIP-7021：验证者惩罚机制改进

• 概述：调整惩罚机制，以更好地使验证者激励与网络安全保持一致，并最大限度地减少恶意行为。

• 观点：作为对增加验证者质押限制（EIP-7251）的平衡，确保验证者之间的公平竞争。

10. EIP-7683：智能合约性能优化

• 概述：提高智能合约执行的gas 效率，降低执行成本并提高链上效率。

• 观点：这将有利于 DeFi 应用，降低成本并提高交易速度——有可能优化Uniswap 的交易机制。

11. EIP-6123：跨链兼容性改进

• 概述：增强以太坊与其他区块链的互操作性，促进无缝跨链操作。

• 观点：加强以太坊作为多链枢纽的作用，使得跨链资产转移和交互更加顺畅。

3. Pectra 的双层升级

Pectra 采用双层升级方法，将执行层（Prague）和共识层（Electra）合并，以解决单独升级可能出现的同步问题。从历史上看，以太坊的执行层和共识层由于其不同的功能而独立升级：

• 执行层（布拉格）：负责处理用户交易、执行智能合约和管理状态变化。这是用户直接与以太坊交互的层，它是去中心化应用程序（DApps）和智能合约的核心基础设施。

• 共识层（Electra）：在权益证明（PoS）机制下运行，管理验证者，确保区块生产并维护网络安全。此层确保区块链的一致性和完整性，验证者质押资产以使他们的利益与网络的安全性保持一致。

需要进行层修改的值得注意的 EIP

Pectra 升级中的几个 EIP 需要对执行层或共识层进行修改：

修改共识层的 EIP：

• EIP-6110、EIP-7002、EIP-7251、EIP-7549、EIP-7685、EIP-7691

修改执行层的EIP：

• EIP-2537、EIP-2935、EIP-6110、EIP-7002、EIP-7623、EIP-7685、EIP-7702、EIP-7840

Pectra 中的其他关键 EIP

EIP-7623：跨链消息传递机制增强

• 概述：改进跨链消息处理，增强跨链通信的效率和安全性。

• 意义：虽然 Pectra 主要关注以太坊的内部执行和共识层，但 EIP-7623 旨在优化与外部区块链的互操作性，特别是在跨链资产转移和数据传输方面。

EIP-2537：BLS12–381 曲线操作

• 概述：引入对 BLS12–381 加密曲线的支持，这对于零知识证明 (ZKP) 和加密至关重要。

• 意义：与 Pectra 对交易处理、gas 费用优化和验证器机制的广泛关注不同，EIP-2537 特别增强了加密功能，特别是在以隐私为中心的应用程序和证明验证方面。

EIP-2935：验证者恢复机制

• 概述：为验证者在失去验证者角色后重新获得其状态提供更灵活的机制。

• 意义： EIP-2935 确保验证者在特定条件下可以重新融入共识流程。相比之下，Pectra 的 EIP-7251 和 EIP-7021 专注于质押限额调整和惩罚机制，完善验证者激励措施和安全措施。

4. Pectra 对以太坊和加密货币市场的影响

去中心化应用

Pectra 硬分叉将智能合约功能引入常规钱包，简化了开发流程并扩展了潜在应用。社交恢复和批量交易等功能使创建用户友好的 DApp 变得更加容易，从而提高了 DeFi、GameFi 和其他领域去中心化应用程序的可靠性和效率。

然而，以太坊面临着越来越大的挑战，即第 2 层 (L2)“寄生”效应。L2 链吸收了很大一部分 DeFi 活动，导致主网交易费下降，ETH 通胀率上升。虽然 L2 是以太坊生态系统的一部分，但它们的中心化排序器和独立的经济模型引发了人们对以太坊长期价值主张的担忧。

以太坊的长期价值

许多以太坊持有者对 ETH 在此周期中的价格表现感到失望，一些人认为 Pectra 可能会改变游戏规则，特别是在质押改进和 L2 可扩展性方面。此次升级引入了几个关键增强功能：

• 更灵活的钱包操作，支持批量交易和赞助 gas 费

• 提高验证者质押限额，从而实现更快的提款和验证者入职

• 增加区块容量，从而加快交易处理速度并提高 gas 费用

更高的质押门槛提高了 MEV 透明度，提高了 MEV 成本，提高了网络治理的透明度和效率。智能合约执行变得更便宜，跨链兼容性增强，交易处理变得更具成本效益。

然而，以太坊的碎片化问题仍未解决。生态系统面临一个根本问题：以太坊应该以高吞吐量的单链模型为目标，还是继续依赖碎片化的 L2 聚合？这一困境可能会成为以太坊发展的长期制约因素。

Solana因素

Solana 的价格飙升主要得益于高吞吐量、低交易成本和强大的美国资本支持。与以太坊在 L2 上的分散流动性不同，Solana 的单片流动性模型将资产统一在单个网络中。以太坊通过 L2 解决方案成功解决了可扩展性问题，但代价是创新分散和重复，这使得单片链模型越来越有吸引力。

从市场角度来看，以太坊最大的优势仍然是其在去中心化金融（DeFi）中的主导地位——这是以太坊生态系统的核心价值驱动力。

对去中心化的妥协

Pectra 升级的最大优势是提高了安全性和可扩展性，但 EIP-7251 也带来了一把双刃剑：

• 优点：整合验证者数量，减少大规模存储的负担并降低网络运营开销。

• 缺点：增加中心化，使得以太坊更受大型投资者和机构的青睐，但可能会疏远散户参与者。

现在的战略问题是，以太坊是否可以利用 2,048 ETH 的质押上限来吸引机构资本，就像 Solana 和 Sui 对美国投资者的吸引力一样。以太坊的价格能否通过以去中心化为代价来吸引机构资金来推高？

以太坊现在面临着新版的“不可能三角”：

• 叙事力量

• 集中价格控制

• 去中心化 PoS 质押

在这些元素之间找到正确的平衡将成为以太坊未来面临的最大挑战。

以太坊的北极星在哪里？

以太坊似乎迷失了方向。分散的 ETH 供应量正在逐渐膨胀，DeFi 活动已转移到 L2 链，导致主网费用捕获量急剧下降。实际上，L2 链作为独立的区块链运行，而中心化排序器实际上作为独立的生态系统运行。

• Base 的收入流向Coinbase

• Arbitrum 的利润流向Arbitrum DAO

• 以太坊主网未能捕捉到这一价值

与此同时，其他区块链也有明确的叙述：

• 比特币=数字黄金

• Solana = 链上纳斯达克

• 人工智能应用=下一个前沿

Solana 的 DeFAI 和 AI Agent 叙事推动了 SOL/ETH 比率的上涨，实现了其作为以太坊最强大竞争对手的愿景。Metis 已将自己重新定位为以 AI 为中心的区块链，与 DeFAI 争夺意图驱动的生态系统。

那么，以太坊的北极星是什么？

以太坊的ETF 应用持续陷入困境，主要归因于两个关键问题：

1.缺乏 Staking 收益

• 与 BTC ETF 不同，以太坊 ETF 不提供质押奖励。

• 通过 ETF 持有 ETH会错过约 3.5% 的 APY 质押奖励。

• 投资者还需支付管理费，并且无法获得 DeFi 收益机会。

2.缺乏制度协调

• 以太坊的强去中心化使得华尔街很难占据主导地位。

• 与比特币不同，以太坊的核心价值尚未被传统金融完全掌握。

• 机构参与者主要通过稳定币和 DeFi 参与以太坊，而不是直接接触 ETH。

然而，Pectra 的 2,048 ETH 质押上限预示着潜在的转变。通过允许更大的机构持股，以太坊可能会通过 RWA 整合与机构资本保持一致，这可能使以太坊质押 ETF 具有与比特币储备采用同等重要的战略意义。

以太坊的短期北极星可能是基于质押的 ETF，将 ETH 的价格叙述提升到比特币战略储备地位的水平。